私募(mù)基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句　申赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要(yào)求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持(chí)续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资(zī当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句)者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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